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孙建波55元高价力捧变得强大集团,基金为不客观

  理财周报记者 朱昌斌/文

  新股频频破发,基金依然有“明知山有虎,偏向虎山行”的勇气。

  庞大集团IPO时华商旗下三只基金拟申购数量分别为50万、500万、50万股,报的都是55元的最高价

  业内人士指出,基金出高价打新股,遵循“价高者得的游戏规则”,很多基金亏钱,中签率会更高,这是一个循环。现在中签率高,未来,发行价格就会降下来。

  高达57.97%的网下配售比例、21.57%的网上中签率,首日破发下跌23.16%,庞大集团无疑是2011年发行市场让人印象最为深刻的新股之一,而华商基金(微博)在询价过程中给出的机构最高价则显得有些蹊跷。

  ■本报记者范媛龙昊

  在庞大集团初步询价期间,虽然有128个配售对象给出拟申购价格,大多相对谨慎,给出的报价多为20元至40元区间,而当时华商的孙建波给出的报价却高达55元。对于华商过于追捧庞大集团的行为,业界一片哗然。

  5月份,首批新股5日挂牌交易,3只新股中两只破发。而新股电科院中签率创新高18.7%,投资者普遍担心,电科院会重蹈庞大集团的覆辙,显然,电科院破发是个大概率事件。

  “我听到的情况是,打新庞大集团那个决定并不是孙建波做出来的。”某从华商基金离职人士之前告诉理财周报记者。

  与投资者降至冰点的“打新”热情相比,基金有“明知山有虎,偏向虎山行”的勇气。

  据透露,孙建波报价之所以如此“不理性”,是因为在这只新股申购过程中,可能受到公司高层干预。

  去年公募基金业绩冠军孙建波执掌的华商盛世成长基金重点配置了庞大集团,最终获配289.86万股。从参与初步询价的配售对象报价情况看,华商基金的拟申购价为55元。在二级市场买入庞大集团的成本反而比在一级市场中的打新成本要低。

  基金公司新股申购决策流程出现问题,这是很多机构在部分新股发行时屡报高价的原因之一。

  在投资者普遍选择“用脚投票”来对待市盈率高达56倍的电科院时,“最牛基金经理”王亚伟却在网下高价申购46万股。

  华商蹊跷申购庞大集团,

  根据电科院在网下配售情况显示,华夏系3只基金分别获配23万股,包括华夏债券投资基金及明星基金经理王亚伟管理的华夏大盘精选、华夏策略精选,这两只基金申购价格为95元/股,远高于电科院的发行价76元/股。最终华夏旗下三只基金合计获配69万股。

  决策流程遭疑

  去年2月,王亚伟管理的基金同样出手申购了遇冷的华泰证券,尽管在上市后三个月机构配售解禁时已经破发,但毕竟在上市之初顶住了压力。

  华商基金2010年投研团队风光无限,但是在2011年里却多次栽在新股申购上,其中打新庞大集团更是让华商损失惨重。

  有投资者质疑,即使长期看好该只股票,但明知破发压力大,为什么不在上市破发后介入,而要主动买套?何况网下申购还有三个月的限售。

  庞大集团网下发行股份2800万股,占新股20%,初步询价期间为2011年4月7日至4月13日。

  “基金出这么高的价格打新股,遵循的是‘价高者得的游戏规则’,很多基金公司亏了钱,吸取教训就不会再去打新股,那么中签率就会更高,这是一个循环。现在中签率高,未来的发行价格就会降下来。”英大证券研究所所长李大宵在电话中对本报记者说。

  机构报价情况出来后,华商旗下基金报价“鹤立鸡群”。

  一位不愿透露姓名的业内人士也指出,现在都是按照主承销商给出的询价区间进行询价,所以不可能给得更低,低了就不具备申购的资格了,其中的一些直投利益的承销商就故意拉高发行价,网下的机构申购一般来说,是要按照最高的申购价格进行申购。这种情况出现的原因,说到底还是新股发行制度上存在着一定的缺陷。

  庞大集团网下发行公告显示,华商旗下领先企业、盛世成长、产业升级三只基金爆出的价格都是55元,是机构报价中的最高价,三只基金拟申购数量分别为50万、500万、50万股。

  不久前,王亚伟曾公开表达对新股发行机制的不满,并在华夏两只基金的年报中看空创业板等高估值股票,提出新三板的推出将加速创业板泡沫破裂的观点。

  每股收益按照经会计师事务所遵照中国会计准则审计的扣除非经常性损益前后孰低的2010年净利润除以本次A股发行前总股数计算,55元对应的市盈率是42倍。

  新股“定价过高,利于融资者,利于PE,不利于二级市场接手者,这是市场高度泡沫的输入源头,竭泽而渔并非长久之计;定价过低,利于投资者,不利于融资者,不利于吸引优质上市公司上市。一个公道合理的新股定价是市场稳定健康发展的基础,也是证券市场作为投资场所而非投机场所之基础。”李大霄(微博 专栏)说。

  每股收益按照经会计师事务所遵照中国会计准则审计的扣除非经常性损益前后孰低的2010年净利润除以本次A股发行后总股数计算,华商报价对应的市盈率更是高达48倍。

  较高的中签率也未尝不是好事。

  对于当时低迷的汽车行业行情来说,孙建波对于新股给出这样的市盈率显得并不理性。之后庞大集团的走势确实让华商为此付出代价。

  武汉大学金融证券研究所所长董登新在电话中对本报记者说,“在弱市里,新股的市盈率在主动调低。”

  但理财周报之前了解到,孙建波对于庞大集团的高报价可能是受到公司高层影响后,做出的无奈决定。

  4月8日,在“新股估值定价研讨会”上,中信证券投行执行总经理孙毅表示,新股“破发潮”对国内投资者的新股报价影响明显。

  “我听到的情况是,打新庞大集团那个决定并不是孙建波做出来的。”某从华商基金离职人士之前告诉理财周报记者。

  中信证券统计,截至3月18日的数据,年初以来在主板IPO的16家公司中,有13家获得的询价机构报价平均值相对估值区间下限有折让,最大折让接近30%。

  据理财周报此前报道,记者当时曾经致电孙建波,他含糊表示,觉得这家企业“还可以”。

  目前,低市盈率发行的新股已经出现。如2011年5月5日申购的大盘股桐昆股份?601233?由于发行价市盈率不足13倍,被股民们戏称为“最便宜”新股,万昌科技 ?002581?申购代码发行价19元/股,发行市盈率35.19倍。

  “一般来说基金公司对于打新股都有严格的投资流程,但新股上市利益链条复杂,并不排除基金经理受压报出自己并不认可的高价。”北京某中小型基金公司固定收益部总监向理财周报记者透露。

  更好的是推动制度的改进。李大霄认为,“现阶段的市场发展状况是属于市场化发展的初级阶段,是向市场化逐步迈进的阶段,并不合适完全市场化。现在还不具备注册制的条件,在考虑市场承受能力的前提下,在控制发行节奏的核准制的环境下,如何能够得到一个公道的价格?这是问题的关键。新股定价偏离可以通过设计制度来解决。”

  26家基金公司报价庞大,

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  大多报价谨慎

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  “我们对于新股的投资流程是,研究员先根据对新股的判断,给出打新范围以及询价范围,基金经理在给出的范围里有权力浮动,作出投资策略。”一位参与了庞大集团申购的基金经理告诉理财周报记者。

  该基金经理在新股投资方面取得过较好的业绩,他表示,公司打新股以研究员提供的意见为主,研究员不同意参与某些高价股的申购,基金经理也没辙。

  对此上述基金公司固定收益总监表示,基金经理很难跳过研究员以及稽核部门直接私自选择新股进行投资。

  在庞大集团的初步询价过程中,总计76家询价对象管理的128个账户给出申报价格。其中有26家基金公司参与报价。

  但是相对于华商来说,其他基金公司显然更为保守。其中华夏给出的拟申购价是35元,而鹏华虽然动用了5个账户进行申购,但报价更是只有25元至30元,只有华商报价的一半。

  上述参与庞大集团初步询价的基金经理,报出的价格也明显低于华商给出的55元,他表示并不知情华商方面情况,但是自己公司打新遇到异常情况要通过投委会最终决定,能否进行新股申购。

  根据公告显示,最终庞大集团网下发行有22个配售对象获得配售,对应的有效申购股数为4830万股,有效申购资金总额为22.45亿元,配售比例为57.97%,认购倍数约为1.73倍。其中华商最终获配347.8万股股份。

  卖方分析师定价差异大,

  影响机构报价

  与很多新股上市一样,庞大集团能以高价发行,除了有机构在询价阶段力挺,背后必定少不了卖方机构的鼓吹。

  从券商分析师对于庞大集团给出的研究报告标题来看,充斥着汽车经销商龙头、航母等字眼,而对于发行估价过高可能带来的投资风险则少有提示。

  比如,平安证券(微博)分析师王德安在阐述了庞大集团的种种优势后,预计公司2011年、2012年每股收益为1.83元、2.26元,合理价格为45.75元。

  国泰君安对于庞大集团新股询价定价报告题目为《汽车经销航母起航》,认为公司上市首日定价区间为45.40至50.40元。

  此外光大、申银万国(微博)等也都给予了庞大集团较高估价。北京某券商分析师向记者透露,“有些券商研究员为了和上市公司建立良好关系,不愿给出太低的价格。”

  当然对于庞大集团的定价区间的建议,仍然有卖方机构相对谨慎。

  长江证券研究报告认为投资风险主要在于:行业增长放缓下,汽车经销行业利润受到进一步挤压,全国治堵政策的大范围推进。参照汽车经销商行业平均估值水平,可以按照2011年业绩15-20倍市盈率给公司估值,对应申购价格为22.14-29.52元。

  卖方分析师对于判断庞大集团询价区间的分歧,最终也反映在机构的报价中。从公告来看,机构的拟申购价从20元到55元不等,上下浮动区间很大。

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