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2018年煤炭投资策略,供给侧改革成功

供给侧改革成功,未来新增前景有限:2016、2017年,共计退出超4.5亿产能左右,完成总指标超过90%以上,我们认为这标志着供给侧已经成功。未来新增产能以产能置换方式为主,预计2018-2019年产能难有绝对增量。2017年集中批复减量置换矿井中大部分是已经投产矿井的合法化,对实际产量贡献有限。而煤炭企业扩张意愿极低。一方面,煤炭行业刚刚经历行业低谷,长期预期悲观,资本开支依然持续下降。另一方面,煤企的扩张意愿受到政策压制,新增产能被严格限制。

供需动态平衡,全年均价抬升

    需求增速放缓,绝对量依然增加:我们预计明年地产投资增速下滑,影响宏观经济前景,但依然保持正增长。下游行业中,火力发电方面,即便明年上半年水电出力较好,我们也认为火电发电量增速比今年下滑,有望维持2016年水平即4%左右。钢铁方面,受益于钢厂的丰厚利润,扩产预期强烈,以及冬季限产将采暖季钢铁产量转移至2018年开工旺季,需求存在集中释放预期,钢铁产量也有望迎来较大的涨幅。煤化工方面,新型煤化工技术逐渐成熟,项目陆续投产,单体项目耗煤量大,带动新的煤炭需求。

    需求:通过分析煤炭四大下游行业,我们测算2018年煤炭需求小幅增长0.3%。2018年上半年,由于房地库存持续下降,使房地投资增速仍维持在较高水平,叠加全球经济复苏,我们预计2018年煤炭需求上半年好于预期,下半年随着政策对房地产打压房地产销售可能转负,房地产投资可能面临一定压力。

    预计2018年价格维持高位,中枢向上抬升,秦皇岛动力煤价格中枢在650元以上:动力煤方面,供给端难以放量,需求增速虽有下滑,但远高于供给增速,供需缺口进一步加大,煤炭价格中枢整体上移。

    供给:十九大提出实现供需动态平衡,预计2018年煤炭供给保持稳定。新增产能需要产能置换,对总供给影响有限。安检环保煤管票限制短期供给,煤炭行业固定资产投资下滑限制长期供给释放,政策加大对煤炭进口调控,进口量有望保持平稳。

    我们认为2018年价格中枢为650元/吨以上,较2017年上涨约2.44%。

    煤价:市场认为明年煤炭均价平稳或下跌,我们认为明年煤炭均价将抬升。其中焦煤均价上涨100元,动力煤均价上涨30元。当下至2018年上半年煤价处于上涨阶段。

    炼焦煤方面,受海外煤价带动以及限产结束需求集中释放影响,明年价格中枢也将提升,我们认为有望达到1700元/吨,同比上涨1.94%。

    限产催化周期,盈利估值双提升可期

    现金流明显改善,业绩持续修复将加速:2016-17年煤炭行业现金流持续好转,资产负债表开始得到修复。我们预计上市公司业绩开始加速向好,利润增速将远大于煤价和现金流的增速。

    今年在冬季限产之前钢铁价格就出现了上涨,说明钢铁行业限产前就已经处于供需紧张的格局。取暖季钢铁行业实施限产扩大钢铁供需缺口,仅测算四个重点城市唐山、邯郸、安阳、石家庄钢铁限产50%,生铁产量取暖季将同比降低11%,虽然当地工地停产对需求受一定冲击,但需求受影响的城市并非经济重镇,而限产的城市是钢铁主产地,对供给的影响大于对需求的影响。预计钢价在取暖季可以维持在4500-5000元/吨区间甚至更高。钢铁与煤炭同属于上下游,历史上价格相关性较强,钢价上涨将带动焦炭、焦煤、动力煤上涨。

    焦煤股随煤价上涨将具备高弹性,动力煤股估值修复有望贯穿全年:焦煤方面,由于供需缺口拉大,尤其是3月份下游限产结束后需求激增,煤价将大涨,焦煤将迎来投资机会。动力煤方面,动力煤行业公共事业属性增强,预期引发估值逻辑改变,行业龙头分红水平上升,存在较大的估值修复空间,有望向长江电力15倍PE水平看齐。

    在煤价上涨的情况下,煤炭股盈利将继续增长。以焦煤公司平煤股份、西山煤电和潞安环能为例,假设焦煤价格上涨100元、三家公司盈利有望增长31%、30%、22%。目前煤企盈利水平与2010-2012年相近。2010-2012年焦煤股平煤股份、西山煤电、潞安环能平均PE(TTM)估值分别为17.8、25.2、17.4。截止12月19日根据wind一致盈利预期和收盘市值测算三家公司2017年PE分别为10.4、16.7、12.3倍,较2010-2012PE年均值分别有71%、51%、41%的提升空间。

    风险提示:煤价大幅下行,宏观经济大幅下行,限产力度大于预期,国企改革进度低于预期。

    投资建议:看好18年上半年投资机会,重点推荐龙头焦煤股

    看好18年上半年煤炭股投资机会,焦煤股预期差最大。市场认为取暖季钢铁焦炭限产将导致焦煤价格下跌,我们调研了解当前低硫主焦煤仍比较紧张,与市场预期有较大差别。至明年3月前后,我们预计焦煤价格主要跟随钢价及焦炭价格上涨,等3月中下旬钢铁焦炭限产解除,焦煤需求预计会有10%左右增长,而供给方面刚经历春节放假和两会,供给释放受限,彼时焦煤供需将会非常紧张价格有望大幅提涨。重点推荐龙头焦煤股:平煤股份、西山煤电、潞安环能。

    风险提示

    房地产投资快速下滑,冬季限产政策放松,政策对煤炭供给限制放松。

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