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0和四月非农交叉点评,贸易战擦枪走火

中美贸易战的第一枪已经打响:美国东部时间22日,美国总统特朗普签署针对中国“知识产权侵权”的总统备忘录,内容包括对价值500亿美元(约合3165.5亿元人民币)的自中国进口商品加征关税。商务部对此做出较为强硬的表示,给出了第一步的反制措施。商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见,该清单暂定包含7类、128个税项产品,按2017年统计,涉及美对华约30亿美元出口。中方此次回应迅速且强硬,中美贸易战的第一枪已经打响。

事件:4月6日早间,美国总统特朗普称增加对华1000亿美元贸易制裁,随后商务部表示,“如果美国公布新增1000亿征税产品清单,中方...将毫不犹豫、立刻进行大力度反击”。同时,美国3月非农就业报告显示新增非农人数低于预期,但薪资增幅和失业率相对稳定。

    引入贸易战出于政治层面考虑:中国与美国历经数次磋商,中国做出切实的努力来力求拨云见日,但这些举措没有改变美国政府对于中美经贸关系的认知,“中美贸易之间正在经历从贸易摩擦进入贸易冲突的关键阶段”。中、俄两国领导人已经宣布连任,特朗普也有所谋划,并为此做出准备,其政绩和兑现竞选承诺就是重要考量。特朗普引入贸易战更多是为了应对中期选举的政治层面考虑。但如果对美国增长和物价造成过大负面影响,将意味着引火自焚。

    贸易摩擦:3.0版本对抗,暂时只停留在“嘴仗”阶段,但表达的强硬立场令市场对未来对抗升级产生担忧。情绪上看,恐慌程度开始边际递减(美国股指跌幅变小,VIX指数升幅减小);实际影响来看,如果美国真的增加1000亿美元商品提征关税,那么中方的反制措施需要扩展到其他层面(因2017年中国对美国进口总额为1552亿美元)。

    或推高美国通胀:美国对华打响贸易战,对原本并不稳固的全球经济复苏来说可谓雪上加霜,全球经济前景可能更不明朗,全球化进程也可能遭遇更多的波折。美国贸易战对进口钢铁和铝征收高额关税会使得制造业生产钢和铝制产品的成本增加,增加的成本可能最终将传导给消费者,使得通胀上升;若美国通胀超预期复苏,一方面美联储加速加息的风险会增大,另一方面,加息会使得美元承受升值压力,与缩小贸易逆差的目标相背离。

    3月非农:天气因素影响新增非农就业人数,但薪资增幅和失业率相对稳定。3月新增非农仅10.3万人,主要受到美国3月意外的寒冷天气影响。时薪同比增幅小幅升至2.7%,失业率维持在4.1%,意味着劳动力市场依然稳定。并且,如果劳动力市场出现周期性和结构性改善,薪资增幅可能加速,叠加短期的贸易制裁推升美国国内通胀,整体将推升美国核心通胀上行,美联储仍可能进一步加息,美债短端利率将保持上行。

    对经济下行的担忧一触即发:在美国实施贸易战的背景下,中美贸易受到影响,由于中国政府也将采取反制措施,所以进口可能出现同步下降,进出口可能出现被动顺差。中国2017年经济保持了强劲韧性, GDP主要受到全球经济回暖导致的出口量提升。而贸易战已经打响,对于进出口的影响在所难免,对中国经济下行的担忧一触即发。

    期限利差:美债的期限利差(10年期国债收益率-1年期国债收益率)迈向负值。短端利率受劳动力市场薪资增幅推升和短期贸易摩擦对物价影响,仍将进一步上行。但贸易摩擦导致市场对未来通胀和经济增长转向悲观,美债长端收益率可能转向下行,美债期限利差可能进一步收窄,迈向负值(3月底该利差跌至65bps)。

    市场不确定性加剧:今日开盘,A股应声下跌。贸易战引发的对经济下行的担忧导致大盘可能不会有太多表现。短期来看,此次的黑天鹅事件在情绪层面影响较大,A股市场或面临波动。面临两会结束,市场面临新开工恢复常态以及一季度数据的暂未明朗,中美贸易的摩擦加剧了市场不确定性。另一方面,未来尚需观察贸易战的演绎,如果愈演愈烈,对经济增长的担忧加剧,可能会对市场的风险偏好产生更大的影响。

    宏观含义:“全面贸易战”背景下,中美经济增速下行压力加大。历史上,该期限利差跌至负值后,美国经济在随后的6-24个月内陷入衰退的概率接近90%。旧金山联储的最新公布的Economic Letter中对期限利差做了进一步分析,统计了自1955年以来历次利差跌至负值后的10次情形,在随后的6-24个月,一共有9次美国都陷入了衰退,仅有的一次例外在1960s中期1。未来看,美国经济可能在今年见顶后,逐步转向下行;中国经济在内部投资、消费转弱,外部贸易对抗加剧的背景下,也存在较大的下行压力。

    短期波动显著或是好的介入时机:近期成长股上涨概念炒作意味较浓,短期的调整有助于成长股去伪存真。后续成长股的表现还是需要回归业绩层面,特别是一季报公布时可能会有所分化。市场风格层面,今年的资金面供给压力相对利好中小创的表现,整体的流动性受限,可能大盘股难有大的表现。我们认为,贸易战演绎将加大市场波动,短期如果显著波动可能是个比较好的介入时点。

    风险提示:进出口影响不及预期;对美国经济提升超预期;海外黑天鹅事件

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